第 4 章如何挑选适合投资的指数基金 · 《指数基金投资指南》· 理财学习网

知道了买什么，还要知道什么时候买得便宜。第 4 章给出两把估值尺子：盈利收益率法，适合盈利稳定的品种；博格公式，适合成长型品种。买得便宜，长期收益就有了底；买得贵，再好的基金也难赚钱。

先建立价值投资的理念

买指数基金和买任何东西一样，讲求物美价廉。同一只基金，在便宜时买入和在高位追入，长期回报可能差一倍以上——同样的资产，不同的买入价，命运完全不同。买入价格，是普通人唯一能主动决定的变量，其他的都交给市场和运气。买得便宜，是普通人唯一能主动决定的优势；这个优势，一年年累积就是财富的差距。

估值的核心不是看价格本身，而是比较「价格」和「价值」：用盈利、净资产、分红这些客观数据，衡量现在买入到底划不划算。价格天天在变，价值却有迹可循，这正是估值能成立的前提，也是它区别于猜大小的根本。价值有锚，价格才有回归的方向。数字不会骗人，前提是你读得懂它：会看估值的人，永远比凭感觉的人多一分从容。

这套思路源于价值投资之父格雷厄姆：把买股票看成买公司的一部分，用数据说话，而不是被市场情绪牵着走。指数基金的估值，只是把这套理念应用在「一篮子公司」上——道理相通，操作更简单，也更容易坚持。格雷厄姆的方法不复杂，难的是坚持用数据说话。格雷厄姆的朴素，恰恰是普通人的福音。

给指数估值，最常用的就是三把尺子，各量各的方面，各有用武之地：先认识它们再谈用法：

三把尺子各有适用场景，组合起来用更可靠：盈利稳的看 PE，靠资产的看 PB，想要现金流的看股息率。估值表上最常见的就是这三个数字，学会看它们，就学会了八成估值功夫，剩下的靠经验。PE、PB、股息率，三把尺子各有各的主场。组合使用三把尺子，比任何单一指标都可靠；尺子之间互相验证，结论才站得住。

看估值还要结合历史百分位：同样的 PE，在历史上处于 10% 分位（比过去九成时间都便宜）还是 90% 分位，含义完全不同。百分位是判断贵贱的重要参考，但它依赖长期数据的积累，历史越久越可靠，数据越短越要打折。百分位告诉你的，不只是贵贱，还有机会：跌到历史低位区域，往往是分批买入的好时候。

盈利收益率 = 1 ÷ PE，是格雷厄姆提出的经典指标，可以理解为「把指数当成一张债券时，它给你的回报率」。书中给出的通行规则如下，注意都是约数，会随利率环境变化：规则看似简单，却经过了百年市场的检验，是被无数资金验证过的成熟方法。；它是本书估值体系里最核心的一把尺子。

这套规则的内在逻辑很简单：指数基金本质上是一种「能持续产生现金流」的资产，当它的收益率明显高于国债时，买它比买国债划算；当它低到和国债差不多甚至更低时，就没什么吸引力了。把钱从收益率低的地方，搬到收益率高的地方，就是估值的本质。10% 和 6.4% 会随利率变化，但逻辑长期有效。

把 10% 和 6.4% 当路标，而不是精确的坐标：利率水平变了，阈值也会跟着变，不同市场也不完全一样。方向比精度更重要，宁可模糊的正确，不要精确的错误。百分位越低，往往意味着越接近机会区。路标会变，方向不变，这就是估值的智慧。

指数基金之父博格把长期年化收益拆成三个变量：期初股息率 + 盈利增长率 + 市盈率变化率。前两项是「赚企业的钱」，可持续、可预期；最后一项是「赚估值的钱」，由市场情绪决定，不可控。股息率是起点，盈利增长是引擎，估值变化是情绪。；记住这三个变量，就掌握了博格公式的全部。

所以挑选基金时，优先看重股息率高、盈利增长稳定的品种；同时记住，在估值低位买入，市盈率变化率才大概率不拖后腿。买得越便宜，第三项就越可能是正数，收益的确定性就越高，体验也越好。股息和盈利，才是长期收益的压舱石；估值变化只是浪花，船身稳才走得远。

博格公式还告诉我们一个反直觉的结论：预期收益最高的时刻，往往是市场最低迷的时刻——因为那时的股息率最高、估值最低。追涨的人，反而是在买入「最差的未来」。这句话值得反复体会，也值得在市场恐慌时拿出来读。市场冷清时，恰恰是预期收益最高的时候；众人恐惧时，便宜才是真的便宜。

盈利收益率法适合盈利稳定、可预测的宽基指数，比如沪深 300、恒生指数；博格公式适合盈利高速成长、但波动大的品种，比如创业板、纳斯达克 100——它们的盈利增长率，是估值的重要支撑，也是高估值的底气。选对品种，是估值方法发挥作用的另一半；方法再好，用错对象也是白搭。

而盈利波动剧烈、主要看资产的行业指数，比如银行、证券，则要结合 PB 和盈利收益率一起判断，不能只看 PE，否则会被盈利周期误导。没有一把尺子能量遍所有品种，选对尺子，比量得勤更重要。尺子选对了，测量才有意义。

本章的最后，请做一个小练习：打开你熟悉的行情软件，找到一只宽基指数的 PE、PB、股息率，算一算它的盈利收益率，对照红绿灯看看它现在处于哪一档。这个动作，就是后面定投决策的起点，也是估值的第一次上手。从今天起，每次买入前都先看估值，养成习惯。看完本章，请动手算一次自己的估值，把方法变成手感。